摘要：合成央（yāng）行（háng）
数字货币（bì）（sCBDC）其（qí）实算（suàn）是一（yī）种「公私合（hé）作」模式，中央（yāng）银（yín）行将专注于其核心功（gōng）能建设：提供信任和效率；而作为稳定币提供商，私人公司会在适当的监督（dū）和监（jiān）管下处理其他工作，并尽其所能地（dì）实施创新、与客（kè）户互动（dòng）。
如今（jīn），私（sī）人公司发行的稳定（dìng）币正在不断蚕食传统货币市场（比（bǐ）如现（xiàn）金（jīn）和银行存款）。随着稳定币的发展速度越来越快，政策制定（dìng）者（zhě）已经无法坐视不管，他们也不得不要拿起监（jiān）管「大棒」来对实施仲裁。监管者的规则和行动将（jiāng）决定（dìng）稳定（dìng）币最终如何在日常支付交易中使（shǐ）用（比（bǐ）如支付（fù）一杯咖（kā）啡的（de）费用），更重要的是，他们的决定会（huì）影响整个（gè）
金（jīn）融行业的（de）架构及风险。
在此前博客文章中，国际货（huò）币基金组织（IMF）认为稳定币是一种能够（gòu）轻松交换（huàn）的
加密货（huò）币，而（ér）且通过与现（xiàn）金锚定获得了最（zuì）小价格波动性（xìng）。消费者可能会快速接受这（zhè）种（zhǒng）全新（xīn）、实惠、快速（sù）且用户友好的全新货币服务，但同时这种（zhǒng）服务也会存（cún）在明显风险，需要立（lì）即采取措施进行监管。
法定货币的（de）世（shì）界也在（zài）不断变化，创（chuàng）新将改（gǎi）变银行业和货币市（shì）场的格局（jú）。
一种可能的监管（guǎn）途径是（shì）使稳定币提供商能够使（shǐ）用中央银行储备金，这也为（wéi）中央（yāng）银（yín）行如何与私人公司合作提供未来的数字现金——称为合成（chéng）央（yāng）行数字货币（sCBDC）——提供（gòng）了一个蓝图，正如国际货币基金组织在第一份金融科技说明中所讨论的那样。
监管势在必（bì）行
稳定币是（shì）否真（zhēn）的稳定，这件事目前仍很难说。对于稳定币提供（gòng）商（shāng）来说，他们必须要为其债务（也就是自（zì）己发（fā）行的稳定币）构（gòu）建信任度，有（yǒu）些稳（wěn）定（dìng）币提（tí）供商（shāng）会使用相同面额的法定货币资产（chǎn）一比（bǐ）一支（zhī）持稳定币。因此，如果稳定币所（suǒ）有者想用自己持有的、价（jià）值10欧（ōu）元的稳（wěn）定币赎回10欧元面（miàn）值的钞票，那（nà）么（me）稳（wěn）定币提供商（shāng）就必须出（chū）售（shòu）资产并（bìng）「当场」支付现金（jīn）。
问（wèn）题是（shì），如今市场上的稳定币提（tí）供商能做到上述（shù）要（yào）求吗？
实际上（shàng），这个问题在很大程（chéng）度上（shàng）还需要取决（jué）于基础（chǔ）资产的安（ān）全性和流动性（xìng），以（yǐ）及基础资产是否完全支持流通中的稳定币。如果稳（wěn）定币（bì）提供商宣布（bù）破产，还涉及到锚定资产是否（fǒu）受到其他债权（quán）人（rén）的保护。
如果稳定币持有人想要出售自己的稳定币，他们（men）能（néng）随（suí）时随（suí）地取（qǔ）回自己的钱吗？如果所有人试图同时抛（pāo）售他们持有的稳定币，是（shì）否（fǒu）会令市场感到（dào）恐慌？
监管就是要解决（jué）上面这些问题，并消除相（xiàng）关风险（xiǎn）。因此，还（hái）有一种选择是要求稳（wěn）定币（bì）提（tí）供者拥有安全且流动的资产，以（yǐ）及足（zú）够的权益（yì）来保护稳定币持有人免受损失。本（běn）质（zhì）上，尽管稳（wěn）定币（bì）提供商不（bú）是传统银行，但监管者（zhě）可能需要用传统银行的监管（guǎn）标准去（qù）约束他们（men）——当（dāng）然，我们发现这不是一件容易的事。
中央银行的支持
另一种解决方案（àn），就是（shì）要求（qiú）稳定币提供商必须（xū）使用中央银行储（chǔ）备金（jīn）来支持稳定（dìng）币，因为央行储备金是（shì）最（zuì）安全、流动性最强的资产。
实（shí）际上，这种解决方案（àn）已经在中国实施（shī），比如中国人民银行已经要求支付（fù）巨头支付宝（AliPay）和微信支（zhī）付这么做（zuò）了（le）。世（shì）界各国（guó）的中央银行正在考虑要求金融科技公司使用储备金，但同时也（yě）需（xū）要满足一系列要求，比如遵守反洗钱法规、不同代币平（píng）台之间要构建连通性、实施保护措施确保数据安（ān）全等等。
显然，这么做会（huì）增加稳定币（bì）作为价值存储的（de）能力（lì）。但从本质上（shàng）来说，这么做其实又（yòu）把稳定币提供商（shāng）变成（chéng）了狭隘的传统银行，他们还无（wú）法提供贷款，而是（shì）作为一个持有央行储备（bèi）金（jīn）的（de）「外围机构」，仅此而已。此外，一旦稳定币与（yǔ）央行储备金挂钩，他（tā）们与商业银行（háng）争夺客户存（cún）款的竞争将（jiāng）会加（jiā）剧。
但（dàn）是，稳（wěn）定币与央行（háng）储备（bèi）金挂钩也有（yǒu）其他明显的优势（shì），其中最主（zhǔ）要的一个就是稳定性，因为此时支（zhī）持稳定（dìng）币的资产是（shì）最安全、最具流动性的。还有一（yī）个优（yōu）势就是具有（yǒu）监管明（míng）确性，一旦稳定币与央行储备金挂钩（gōu），意味着将完（wán）全适合现有监管框架。此外，由（yóu）于与央行（háng）储备金（jīn）挂（guà）钩之后所（suǒ）有交易都会由（yóu）中（zhōng）央银行进行结算，因此不同稳定币（bì）之间（jiān）交换也会更加流畅，继（jì）而增强了稳定币提（tí）供商彼此间的竞争。其他（tā）优势还包括：
1、如（rú）果稳（wěn）定币提供商已经（jīng）在市场（chǎng）形成了（le）垄断（duàn）地位，但他们挂钩的不是本国货币，因此（cǐ）会（huì）难以监管。在这种（zhǒng）情（qíng）况下（xià），如果要求稳定币与（yǔ）央行（háng）储备金挂（guà）钩则能获得（dé）支持本国（guó）法定货币的支付（fù）解决方案；
2、通过使用与央行储备金（jīn）挂钩（gōu）的稳定（dìng）币（bì），能够让央行（háng）有效缓解选择替代货币的（de）压（yā）力，假如中（zhōng）央银（yín）行也为稳定币提（tí）供商所（suǒ）持有的储备金提供利（lì）率，那么（me）货币政（zhèng）策传导性就（jiù）会变得更好。
下一步：央行（háng）数（shù）字货币
如果（guǒ）稳（wěn）定币提供商将客户资产保存在中央（yāng）银行，意味着客户其实是间接持有了央行债务（wù），而且他们（men）使用稳定币（bì）所进行的交易其实也应（yīng）该被看作是央行债务交易——这其实才（cái）是「央行数字货币」的本质。实际上（shàng），货币就是（shì）发（fā）行方（fāng）的（de）债务，稳（wěn）定币也是如此，所（suǒ）以客户资产必须受到保护，以防止（zhǐ）稳定币提供商破（pò）产（chǎn）。
在这种情况下，所谓「合成（chéng）央行数（shù）字（zì）货币」（synthetic central bank digital currency）可能会比（bǐ）需要（yào）参与（yǔ）支付链多个环节的原生央行数字货币更成熟、也更（gèng）有（yǒu）优势。对于中央银行（háng）而言（yán），原生（shēng）央行数字货（huò）币即昂贵又具有风险，因为这（zhè）会把中央银行推到很多陌（mò）生的领域（yù）里（lǐ），比如品牌管（guǎn）理、应用开发、技术选择、以及客（kè）户互（hù）动等。
合成央行数字（zì）货（huò）币（sCBDC）其实算（suàn）是一种「公私合作」模式（shì），中央银行将专（zhuān）注（zhù）于其（qí）核心功能建设：提供信任和效率；而作为稳定（dìng）币提供商（shāng），私人公（gōng）司会在（zài）适当的监督和监管下处理（lǐ）其他工作（zuò），并尽其所能（néng）地实施创新、与客户互动（dòng）。
当然，中（zhōng）央银行（háng）是否愿意参与进来，并选择（zé）「合成央行数字货币（bì）」是另一回事（shì）。正如国际货币（bì）基金组（zǔ）织在（zài）最近的一（yī）份工作（zuò）文件中所讨论的那样，每个国家的中央银行都会权衡支（zhī）付系统的（de）稳（wěn）定（dìng）性、金融包容性和（hé）成本效（xiào）率，并评估（gū）利弊（bì）。不过（guò）对（duì）于那（nà）些希望提供数字货币作为现金（jīn）替（tì）代品的中央（yāng）银（yín）行而言（yán），他们其实应该将「合成央（yāng）行数字货币」作为一个潜在（zài）的选择。
「合成央（yāng）行（háng）数（shù）字（zì）货币（bì）」会成为未来的央行货币吗？现在似乎还很难（nán）给出这个问题的（de）答（dá）案，但可以肯定的是，法定货币的世界（jiè）一直在不断变化（huà），创新（xīn）也将会改变银行（háng）业和货币市场的格局。
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