MRI 的前言

上周末（mò），被称为（wéi）「全球央行的央行」的 BIS 国（guó）际清算银（yín）行 发布（bù）年度报告，详细阐述了（le）自（zì）己眼中加密货（huò）币（bì） 主要是缺（quē）点 和分布式账本技术 主要是优点。

BIS 对比（bǐ）特（tè）币等无需许可（kě）的加密货币提出了很多质疑与批评，如（rú）交易速度慢、POW 工作量证明 对（duì）资源（yuán）的消耗和环（huán）境的破坏、价格（gé）不（bú）稳定以及分叉和交（jiāo）易回滚所蕴含的共识问题 - 共识的不（bú）确（què）定（dìng）性造成支付完结（jié）性（xìng）的（de）缺失和信（xìn）任的风（fēng）险。

不（bú）过（guò）换个角度看（kàn），BIS 比较（jiào）全面的阐述（shù）了去中（zhōng）心化（huà）货币想成为「稳（wěn）定币」所面临的一些「大坑」，为以（yǐ）后（hòu）的稳定币设计者提供了有意义的参考。

在提出数字货币诸多问题（tí）的同时，BIS 比较看（kàn）好需（xū）许可的分布（bù）式账本（běn）技术的（de）前景，尤其是在贸易金融和小额跨境（jìng）支付方面的应（yīng）用，并（bìng）强调很多（duō）应用场景并不需（xū）要出现「加密货（huò）币」。

针对央（yāng）行数（shù）字货币 CBDC 问题，BIS 认（rèn）为其优劣性取决于具体（tǐ）的（de）机制设（shè）计，目前（qián）已经有狭义的 CBDC 实验，但（dàn）并（bìng）没（méi）有发现立即（jí）推（tuī）出的好处（chù），反（fǎn）而风（fēng）险更大。

报（bào）告中还指出由于加密货币的匿名性和跨境（jìng）性，这带来很多非传统（tǒng）框架下的（de）监管挑（tiāo）战，监管机构需要全球协调、对加密货币服务机构和金融机构进行（háng）监管，保证加密货币的安全性（xìng）和合法性。

但正如 Ripple 的 Brad Garlinghouse 最（zuì）近提醒的一样（yàng）：「比（bǐ）特币（bì）不是万灵（líng）药」。

BIS 针对数（shù）字货币（bì）的这（zhè）份报告（gào）用（yòng）「尖刻」来形容亦不过分，重新强调了（le）去中心（xīn）化系统（tǒng） / 货币的几个问（wèn）题，很（hěn）明显可以感（gǎn）受（shòu）到传统银行家们看问题的（de）思路——首先注意风险，收益其次。

所以需要（yào）注意的（de）是他们的论点中存在一些（xiē）偏颇，主要是围绕（rào）缺乏（fá）信任，极度波动和（hé）加密货（huò）币挖掘（jué）耗能的问题（tí）。

事实（shí）上这几个问题都有进展，例（lì）如推动清（qīng）洁能源（yuán）开采比特币，POS 正在试验并不（bú）需要（yào）无意义运算来「挖矿」的机制 有望为主流趋势，以及一些主（zhǔ）要交易所正在推进 KYC Know your customer，充分了解你的客户（hù） 和反洗钱的政策，BIS 在报告中并未提到这些进展（zhǎn），读者需要结合自己（jǐ）的（de）观察进行思（sī）考。

BIS 报告正文精译

原（yuán）标题（tí）：《Cryptocurrencies looking beyond the hype》

翻译 / 校对 / 编辑：Mikko/ 潘超 / 江金泽

全文 13360 字，阅读（dú）需要 25 分钟

在出现不到 10 年的（de）时间里，加（jiā）密（mì）货币（bì）从默默无闻到吸引（yǐn）了企业和消费（fèi）者以及中央（yāng）银行和其他当局（jú）的强（qiáng）烈兴趣。 加密货币引起了（le）人们的注意，因为（wéi）它们承诺用全新的基于区块（kuài）链（liàn）和 DLT 分布（bù）式账本（běn）技术 的去（qù）中心化系（xì）统的信任取代对那（nà）些长（zhǎng）期存（cún）在的（de）机构（gòu）的信任——比如商（shāng）业银行和（hé）中央银（yín）行。

本章（zhāng）评（píng）估加密（mì）货币是否（fǒu）可以（yǐ）扮演货币的角（jiǎo）色：除了炒作（zuò）之外（wài），目前的加密（mì）货币（bì）能解（jiě）决哪些具体的经济（jì）问题（tí）？如果有的话。

本章首（shǒu）先回顾了历史（shǐ）背景。 许多货币不稳（wěn）定和（hé）不合格货币（bì）事件表明，货币供应的制度安排非常重要。

我们的回顾表明（míng），优质货币（bì）的本质（zhì）一（yī）直是（shì）对（duì）其价值稳定（dìng）性的信任。 而对货币完成其鲜明属（shǔ）性 作为促进交易的协调 它需要有效（xiào）地与经济（jì）进行协调并提（tí）供（gòng）弹（dàn）性（xìng）来应对波动的需求。这些考（kǎo）虑要求具（jù）体（tǐ）的制度安排 - 因此，出现了当下独立且负责任的中央（yāng）银行（háng）。

本章（zhāng）随（suí）后对加（jiā）密（mì）货币进（jìn）行了介绍，并讨论了（le）去中心化创建信任所固有的经济（jì）限制（zhì）。 

为了维持信任，诚实的（de）网络参与者需要控制绝大多数计（jì）算能力，每个用户（hù）需要（yào）验证交易的历史，并且加密货币（bì）的供应需要通过其协议预（yù）先确定（dìng）。

由于记录交易的去（qù）中心化共识的脆弱（ruò）性（xìng），信任随（suí）时会消失。 这不仅会影响个人（rén）支付（fù）的（de）最终（zhōng）性，还意味着加密货币可能会停止运作，导致价值的完全丧失（shī）。 而且，即（jí）使信任可以维（wéi）持，加密电子货币技术随之而来的是效率的低下和能源的耗费。

加密货币不（bú）能随着交易需（xū）求而扩大规模，容易出现拥堵（dǔ）并且价值波动很大（dà）。 总的来（lái）说，加（jiā）密货币的去（qù）中心化技（jì）术无（wú）论多么复杂，都不（bú）能替代有坚实制度依托的货币。

也就是说，基础技术可能在其（qí）他（tā）应用程序中有所应（yīng）用，例如简化金融交易结算中的行政流程（chéng）。 不过，这仍有（yǒu）待测试。 

由于加密（mì）货币引发（fā）了许（xǔ）多（duō）问题，本章（zhāng）最后（hòu）讨论了政策（cè）对应，包括（kuò）对技术私人使用的监管，防止滥用加密货币所需的措（cuò）施以（yǐ）及中央银行发行（háng）数字货币所引（yǐn）发的微妙问题。

审视加密货币的崛起

研究一（yī）项（xiàng）新技术是否能（néng）够成为（wéi）现有货币格局的真正有益补充的（de）一个好方（fāng）法是退后一步并回顾（gù）货币在经济（jì）中（zhōng）的（de）基（jī）本作（zuò）用，以及（jí）历史告诉我（wǒ）们的关于创造（zào）新的（de）私人货（huò）币的失败（bài）尝试。 然后人们可以问是否（fǒu），基于这种新技术的货币是（shì）否能够以任何方式（shì）改善目前（qián）的货币格局。

货币简（jiǎn）史

货币（bì）在促进经济交流方面起着至关（guān）重要（yào）的作用。在它问（wèn）世的几千（qiān）年前，商品主要是通过未来（lái）的（de）利益回报承诺 即交（jiāo）易（yì）欠条 来交易的。

然而，随着社会的（de）规模越来越大，经济活动（dòng）也越来越（yuè）多，更（gèng）难以保持诸（zhū）多（duō）欠条的记载，违约风险（xiǎn）和（hé）结（jié）算风险（xiǎn）成为隐忧（yōu）。货币和发（fā）行货币的机构（gòu）因此涌现以解决日益复（fù）杂的问题和（hé）维持（chí）信任（rèn）的相（xiàng）关困难。

货（huò）币有三（sān）个（gè）基础的且（qiě）互补（bǔ）的作用。它是：

1. 记账单位：这是一个衡量我们购（gòu）买物品的价格以及（jí）我们所做（zuò）承诺的价值（zhí）的标准 ; 

2. 交易（yì）媒介（jiè）：卖方接受它作为支付手段，且期望别（bié）人也接受它（tā）；

3. 价值储（chǔ）藏：使用户能够（gòu）随时间而转移购（gòu）买力。

为了实现这些功能，货币需要在不（bú）同（tóng）的地（dì）方具有相同的价（jià）值，并保持稳定的价值：人们只要（yào）确定收到（dào）的货币可以保证当（dāng）前的和未来的（de）购买力价值，那么评（píng）估（gū）是否销售（shòu）某种商品或服（fú）务就（jiù）变得更加（jiā）容易，实现（xiàn）这一目（mù）标（biāo）的（de）一个方法（fǎ）是纯粹的商品（pǐn）货币，如盐或谷物等具（jù）有内在价值的商品。

但商品（pǐn）货币本身并不能有（yǒu）效地（dì）支持交易：它可（kě）能并不总（zǒng）是（shì）容易获得，生产成本昂贵且交易繁琐，并且可（kě）能易腐坏。

经济（jì）活动的扩（kuò）大需要更多便利的货币来应对（duì）不（bú）断增长的需求，有效地（dì）用于贸易并具有稳定的价值。 

然而，维持对提（tí）供货币的（de）体制安排的信任是最大的挑（tiāo）战。在（zài）世（shì）界各（gè）地，不（bú）同的环（huán）境和不同的时间（jiān）节点，货币开（kāi）始依（yī）赖中心化当局的发行。

从远（yuǎn）古时代（dài）起，主权戳证明了一枚硬币在交易中（zhōng）的价值。 后（hòu）来，由（yóu）银（yín）行作为中介的汇票（piào）交易（yì）成为了商人节省（shěng）带着大量货币（bì）旅行的（de）成本和风险的一种方（fāng）式。

然（rán）而，历史经验（yàn）也（yě）清楚（chǔ）地表明了一个潜在的折衷，因为灵活提供（gòng）的货（huò）币也可以轻易贬值。稳（wěn）定（dìng）货币得以持续（xù）的（de）情景在历史上并非常态反而是（shì）特例。

事（shì）实上，在历史上，信（xìn）任（rèn）的崩溃相当（dāng）频繁，历史是货币的坟墓。世（shì）界各地的博物馆中有许（xǔ）多东西都能被放进这个（gè）坟场（chǎng） - 例如，大英博物馆的（de） 68 号（hào）房间里陈列着石头，贝壳，烟草，无数的硬（yìng）币和纸片，还有许（xǔ）多其他的（de）物品都（dōu）失去（qù）了作为（wéi）交换媒介的可接（jiē）受性，并最终被（bèi）「埋葬」。

一（yī）些（xiē）则受到扩大的贸易和（hé）经（jīng）济活动的影响（xiǎng），因为它们无（wú）法适应规模（mó）较大的交易而变得不方便。另一些则是支撑（chēng）它们的政治秩序（xù）弱化或消退，就被（bèi）抛弃了。 而（ér）其他许多 货币 则因为对价值稳定性的（de）信任受到侵（qīn）蚀（shí）而成为（wéi）受害（hài）者。

历史证明，无论是通（tōng）过私人手段，以（yǐ）竞争的方式，还（hái）是由主权国家作为垄断的供应商供应，货（huò）币（bì）都可能是脆弱的。

银行发（fā）行的货币的好坏取决于银行持有的资产（chǎn）。 银行意在转（zhuǎn）换（huàn）风（fēng）险，因此，在（zài）某些极端（duān）情况下，对私人发行的货币的信心可能在一夜之（zhī）间消失。 

政府支持（chí）的安（ān）排（pái），确保对工具的信任是一项集（jí）中任务，并（bìng）不总是很好地发挥（huī）了作用。

历史（shǐ）还远非如此（cǐ）：一个众（zhòng）所周（zhōu）知的滥用例子是 17 世纪初德国王（wáng）子发行的硬币的竞争性贬值（zhí），称为 Kipper- und Wipperzeit。

还有很多其他的例子，如当代的（de）委（wěi）内瑞拉和津巴（bā）布韦的案例。 因（yīn）此，避免主权国家的滥（làn）用（yòng）是货（huò）币（bì）设计中的一个重要考虑因（yīn）素。

追求坚（jiān）实（shí）的信任基（jī）础（chǔ）的制度基础最终导致了当今的中央银行的出现（xiàn）。早期的例子是在 1400-1600 年期间在欧洲城邦建立的特（tè）许公共银（yín）行。

通过（guò）提供高质量，高效率的支（zhī）付（fù）手段，并集中了一（yī）些清（qīng）算和结（jié）算（suàn）业务，这些都成为（wéi）改进（jìn）交易（yì）的方式。

在阿（ā）姆斯（sī）特丹，巴塞罗（luó）那（nà），热那亚（yà），汉堡（bǎo）和威尼斯等贸易中心设立的这些（xiē）银行在（zài）促进国际贸易和经济活动方面发挥了重要作用。

随着时间（jiān）的推移（yí），许多特许银行的运作方式与目前（qián）的中央银（yín）行类似银行。

正如我们今天所（suǒ）了解（jiě）的，正（zhèng）式（shì）的中央（yāng）银（yín）行也（yě）出现了，直接回应了去中心（xīn）化货币的不良经验。例（lì）如，美（měi）国的「野猫银行」在联邦政府的监管之外开设的银行（háng） 业（yè）务的失败最终导致了美联储的建立。

目前的货币和支付系统

独（dú）立的（de）中央银（yín）行在当代提供了（le）可靠且值得信（xìn）赖的货币信心（xīn）。这意味着明确（què）的商定的目标：

清晰（xī）的货币（bì）政策和金融稳（wěn）定目标；操作性，工具性和行政独立性和民主问责（zé）制，以确保基础广泛（fàn）的（de）政治支持（chí）和合法（fǎ）性（xìng）。

独（dú）立的中央银（yín）行在很大程度上（shàng）实现了维护稳定（dìng）货币（bì）的社（shè）会经济和（hé）政治利（lì）益的目（mù）标。通过这种设置（zhì），货（huò）币可以（yǐ）被（bèi）精（jīng）确（què）地定义为「在享有公共信（xìn）任的国家内由负责任的机构支持的不可缺少的社会习俗」。

几乎（hū）在所有（yǒu）现代经（jīng）济体中，货币都是通过中（zhōng）央银行和私人银行之间的联合公共（gòng）私人合营提供的，中央银行则是该（gāi）系统为核心。电（diàn）子银行存款（kuǎn）是最终用户之间支付的主要手段，而中央银行的（de）存款则是银行之间的支付手段。

在这个（gè）双层体系（xì）中，信（xìn）任是通过（guò）独（dú）立和负（fù）责任的中央银行产生的，这些中央银（yín）行通（tōng）过资产持有和操作规则支（zhī）持储备。 

反过来，对银行存款（kuǎn）的信任是通过各种手段产生的，包括监（jiān）管（guǎn），监督和存款（kuǎn）保（bǎo）险计划，其（qí）中的许（xǔ）多手段（duàn）最终来自国家（jiā）。

作为（wéi）履（lǚ）行其维持（chí）稳定（dìng）记（jì）账单位和支付手段的授权的（de）一部分，中央银行在监督和监（jiān）管并在某些情况下为其货币提供支（zhī）付基础设（shè）施方面发挥着积极作用。

中央（yāng）银行的职责包括确（què）保支付系（xì）统平（píng）稳运行，并确保储备的供应能够（gòu）适应不断变（biàn）化的需求，包括在日（rì）内（nèi）维度，即确保弹性（xìng）的货币供应。

由于中央银行的积（jī）极参与，当今（jīn）多元化的支付系统已经实（shí）现了安全性，成（chéng）本效益，可扩展性（xìng）以及（jí）信任，即（jí）每次（cì）支付（fù）一旦开启就能完结。

支付（fù）系统既安全（quán）又具（jù）成本（běn）效益（yì），处理（lǐ）量大，适应快速增长，几（jǐ）乎没有（yǒu）任何（hé）滥用且低（dī）成本。 安全性和成本效益的重要贡献因素是可扩展性。

在当今复杂的（de）经济（jì）体中，支付量巨大，等（děng）于国内生产总值的许多倍。尽管（guǎn）量很（hěn）大，但扩大（dà）工具的使用并不会导致成（chéng）本的成比例增（zēng）加。

这一点很重要，因为任何成功的货币（bì）和支付系统（tǒng）的基（jī）本特（tè）征是买卖双（shuāng）方的（de）广泛使用情况：其他人（rén）连接（jiē）到特定支付系统的人越多，使用（yòng）它的自身动机就越（yuè）大。

用户不仅需要对（duì）货币本（běn）身（shēn）有信任（rèn），他们还需要相（xiàng）信支（zhī）付会迅速（sù）而平（píng）稳地进行（háng）。 

因此（cǐ），理想的操作属性是支付的确定性「最（zuì）终性（xìng）」以及判定（dìng）可能被错误执行的相关交易（yì）的能（néng）力（lì）。

实现（xiàn）完（wán）结性要求系统在很大（dà）程度上在单个交易和整个系统两个层面（miàn）上都（dōu）没有欺诈和操作（zuò）风险。

强有力的监督和中央银行的问责（zé）制既有（yǒu）助于支持支付的「完结性」，也有助于信任（rèn）。

尽管大多（duō）数现代交易（yì）是通过最终由中央银行支持（chí）的手段进（jìn）行的，但随着时间（jiān）的推（tuī）移，各种各样的公共和（hé）私人支付手段（duàn）出（chū）现（xiàn）了。 这（zhè）些可（kě）以通过（guò）一种被称为「货（huò）币之花（huā）」的（de）分类法（fǎ）得到最好的总（zǒng）结（jié）。图 V.1

货币之花区分了（le）货币的四个关键属性：发行者（zhě）、形式（shì）、可得性程度和支付转（zhuǎn）移机制。 

发行人可以是中（zhōng）央银行，银行或无人发行，就像货币采（cǎi）取商（shāng）品形式的情况一样。 其形（xíng）式（shì）可以是物（wù）理的，例如金属（shǔ）硬币或纸币，也可以是电（diàn）子化的。

它（tā）可（kě）以（yǐ）像商业（yè）银行（háng）存款那样广泛（fàn）获得（dé），或者像（xiàng）中（zhōng）央（yāng）银行的准备金那（nà）样（yàng）狭隘（ài）。 

最后（hòu）一个（gè）属性则是关（guān）于转移机制（zhì），可以是 P2P 的，也可以是（shì）经（jīng）由中央中介机（jī）构，比如（rú）存款。货币（bì）通常（cháng）基于两种基本技术之一：所谓的「代币」或账户。

基（jī）于「代币」的货币 例如（rú）钞票或实体硬（yìng）币 可以 P2P 地交（jiāo）易（yì），但（dàn）这种交换严重依赖收（shōu）款人验证付款对象有效性的（de）能力 。以现金为例，即担心是假币。 

相（xiàng）比之（zhī）下，基于账户资金的系统从根本上取决于验证账户持有（yǒu）人身份的能（néng）力。

加密（mì）货币（bì）：去中心（xīn）化信任的难（nán）以（yǐ）实现的承诺

加密（mì）货币是否可以（yǐ）提供（gòng）他们所（suǒ）承诺的（de）内（nèi）容？或者他（tā）们（men）最（zuì）终只是昙花一现？ 为了回答这（zhè）些问题，有必要更准确地定义它们，以了解（jiě）支持它们的技术并审查相关的经济局限性。

货币之花中的新花瓣？

加密货（huò）币渴望成为一种新的货币形式，并承诺通过使用（yòng）技术来保（bǎo）持（chí）对其价（jià）值（zhí）稳（wěn）定性的信任。 它们由三个要素组（zǔ）成。 

首先，一（yī）套规（guī）则（zé）「协议」，指（zhǐ）定（dìng）参（cān）与者（zhě）如何进行交易的计算机代（dài）码。其次（cì），存储交易历史的账本。 第三，去（qù）中心化的参与者网络根据协议（yì）的规则更新（xīn）、存储和读（dú）取交易的帐本。

通过这些元素，加密货币的倡导者声称，加密货币不受银行和主（zhǔ）权国家潜在的误导性激励。

就（jiù）货币之花的分类而言，加密货币结（jié）合（hé）了三（sān）个关键特征。

首先，他们是数字化的，渴望成为一种便捷的（de）支付手段，并依靠加密（mì）技术来防止伪（wěi）造（zào）和（hé）欺诈性交易。

其次，虽然是私人创建的，但它们不是任（rèn）何人的负债，也就是说它们不能被（bèi）赎回（huí），其价值仅源于他们会继续被他人接受的期望。这使（shǐ）得它们（men）类似于商品货币。尽（jìn）管没有（yǒu）任何内在（zài）价值。 

最后（hòu），他们是（shì） P2P 的形式交易的。与其他私人数字（zì）货币 如银行存款 相比，加密货币的显（xiǎn）着特点是数字化的 P2P 交换（huàn）。

数字银行账户已（yǐ）存在数十年。还有（yǒu）私下发（fā）行的「虚拟货（huò）币」例如在像（xiàng）魔兽世界这样的大型多（duō）人在线游戏中（zhōng）使用 这比（bǐ）加密货币早（zǎo）了十年。

与此相反，加密货币的转移（yí）原则上可以（yǐ）在去中（zhōng）心化的环境中（zhōng）进行，而不需要中央（yāng）交易对手来执行交易。

加密货币中的分（fèn）布式账本技术

数字（zì） P2P 交易中的技术挑战是（shì）所谓的「双花问（wèn）题（tí）」。 

任何数字形式的（de）货币都很容（róng）易复制，因此（cǐ）可能（néng）会被欺诈地花费不止一（yī）次。

数字（zì）信息（xī）比（bǐ）实物钞（chāo）票（piào）更容易复制（zhì）。对（duì）于数字货币，解决（jué）双（shuāng）花问（wèn）题至少需要有人（rén）记（jì）录所（suǒ）有交易（yì）。

加密（mì）货币之（zhī）前，唯一的解（jiě）决方案是让中央代理执行此（cǐ）操作（zuò）并验证所有交易。

加（jiā）密货（huò）币通过分散记录（lù）：即（jí）所谓的（de）分布式账本 DLT 克服（fú）了双（shuāng）花问（wèn）题。 账本是一（yī）个文件 可（kě）以是 Microsoft Excel 工作表，以加密货（huò）币（bì）的初始分布（bù）开始，并记录所有后续 交（jiāo）易（yì） 事（shì）务（wù）的历史记录。

整个账（zhàng）本的（de）最新副本由（yóu）每个用户（hù）存储 这是使其「分布式」的原因。 通（tōng）过分布式账（zhàng）本，数字货币（bì）可以进行 P2P 交换：每个用户都可以直接在（zài）账本副本中验证是否发生（shēng）了转（zhuǎn）账并且没有尝试双花。

尽管（guǎn）所有加密（mì）货币都依（yī）赖于分布式账本，但它（tā）们在账（zhàng）本（běn）更新方面存在差异。人们可以将之区分为（wéi）两（liǎng）大类，它们的操作（zuò）设置有很大的差异。图（tú） V.2

一（yī）类是基于「需许可（kě）」的 DLT。这种加密货币类似于传统（tǒng）的支付机制，因（yīn）为为了防（fáng）止滥用，账（zhàng）本只能（néng）由加密货币中的可（kě）信参（cān）与者更新。通常（cháng）称为「可信节点」。 

这些节点由中央当局选定并受其监督，例（lì）如开发加密货币（bì）的公司。 因（yīn）此，虽然基于授权系（xì）统（tǒng）的加密货币（bì）在交易记（jì）录存储方式 分散与集中 方（fāng）面与传统货币（bì）不（bú）同，但它们与传统货币相（xiàng）同（tóng） - 对特定机（jī）构（gòu）的（de）依赖作为最终的信任来源。

第二类加密货币承诺使（shǐ）用（yòng）「无（wú）需（xū）许可」的 DLT，在（zài）完（wán）全去中心化的环境（jìng）中产生信任，这与当前基于机（jī）构的设置相比（bǐ）是更（gèng）加彻底的不（bú）同。账本记录（lù）交（jiāo）易只能通过货币（bì）参与（yǔ）者的共识来改变：任何人都可（kě）以（yǐ）参与，但没有人有专门的钥匙来（lái）更改账本。

无许（xǔ）可加密货币的概念是由匿名（míng）程序员 或（huò）程序员小组 以假名 Satoshi Nakamoto 在白（bái）皮书中为比特币的案例制定（dìng）的，该名称（chēng）是根据特定（dìng）类型的账本「区块链」而来。

区块链是（shì）一个分（fèn）布（bù）式（shì）账本，它在被称（chēng）为区块的交易组中进（jìn）行更新。然（rán）后通（tōng）过使用加密（mì）技（jì）术将块（kuài）连续链接以（yǐ）形成区（qū）块链。这个概念已经适（shì）用于无（wú）数其（qí）他加密（mì）货币。

基于区块链（liàn）的（de）无许可加密货币有两组参与者：充当记账员的「矿工」和（hé）想要在加密货币中（zhōng）进行（háng）交易的「用户」。 

从表面上来看，这些（xiē）加密货币（bì）的基本思路很简单：与银行集中（zhōng）记录交易 下（xià）图（tú） V3，左侧 不同，矿工更新账（zhàng）本，随后更新后的（de）账（zhàng）本由所有用（yòng）户和矿（kuàng）工存储。

在这种设置的（de）基础上，这（zhè）些加密货币的关键（jiàn）特征（zhēng）是（shì）实施一组（zǔ）规则 协议，旨在（zài）协调所有参与者的激励措施，以（yǐ）便在没有中（zhōng）央信任代理人（rén）的情况下创建可靠的（de）支付技术。 

该协议（yì）确定资产的（de）供应以抵（dǐ）御贬值。例如，在（zài）比特币的例子下（xià），该协议规定比特币的上限是 2100 万。

此（cǐ）外（wài），协议（yì）的目的是确保所（suǒ）有参（cān）与者都出于自身利益（yì）而维（wéi）持规则，即他们产生可自我保持（chí）的均衡。 

这里（lǐ）有（yǒu）三个关键点：

第一，这些规则带来（lái）了（le）更（gèng）新帐本的成本。在大多（duō）数情（qíng）况下，这（zhè）种成本是因（yīn）为更新（xīn）需（xū）要「工作量（liàng）证（zhèng）明」。 即通过数学证（zhèng）据表明已经完成了一定量的计算工作，反过来（lái）又要（yào）求昂（áng）贵的设备和电力使用。由于工作量证明 PoW 过程可以类比为通过费力的计算挖掘（jué）罕见数字（zì），因此通常称为（wéi）采矿，作为对他们的努力（lì）的回报，矿工从用户处收取费用 - 如果（guǒ）协议规（guī）定的话（huà），就是新铸的加密货币。

第二，加密货（huò）币（bì）的所（suǒ）有矿工和用户都会验证所（suǒ）有的帐本更新，这会导致矿（kuàng）工（gōng）只（zhī）涵盖有效的交易。有效的交（jiāo）易需（xū）要由资金（jīn）所有者（zhě）发起，并且不（bú）能双花。如果账本更新（xīn）包含无（wú）效交易，则（zé）其被网络拒绝并且矿工奖励无（wú）效。矿工（gōng）和用户网（wǎng）络（luò）对所有新账本更（gèng）新的（de）验证对激励矿（kuàng）工只添加有效交易至关重要。

第三，协议规定了规则（zé），以对账本更新的顺序达成（chéng）共（gòng）识。 这通常是通过创建（jiàn）激励措施，让个人矿工在实（shí）施更新（xīn）时跟随大多（duō）数算力（lì）的其他矿（kuàng）工。例如，需要进（jìn）行（háng）这种（zhǒng）协调，以解（jiě）决沟通滞后导致不同矿工增加（jiā）有冲突更新的情况 - 即包含不同交易集的更新。

有了这些关（guān）键因素，对于任何个体来说，伪造一种加密货币是很昂贵的 - 尽管不是不可能的。 

要成功实现双花，伪（wěi）造者（zhě）将不得（dé）不（bú）将自己（jǐ）的加密（mì）货币在商人处消费，并秘（mì）密产生伪造的区块链，在该区块（kuài）链中不记录该交（jiāo）易。一（yī）旦收到商品，伪造者就会发布伪造的区（qū）块链，即（jí）逆转付（fù）款。

但（dàn）是，只（zhī）有这（zhè）段伪造的区块链比其他网络矿工在此期间制作的区块链更（gèng）长的前提下，这种伪造（zào）的区块链才（cái）可（kě）能（néng）成为普（pǔ）遍接受（shòu）的链。

因此，一次成功的双花攻击需要拥有大量的（de）算力占比。 或者，用比特币白皮书（shū）的话来说，只有（yǒu）「诚（chéng）实的节（jiē）点控（kòng）制了大（dà）部（bù）分计算能力」，加（jiā）密货（huò）币（bì）才能以（yǐ）去中心化的（de）方式克服双花问题（tí）。

评估（gū）无许可加（jiā）密货币的经济限制

像（xiàng）比特币这样的加密（mì）货币（bì）不（bú）仅能够提供基于数字技术的便（biàn）捷支付手段，而（ér）且（qiě）还能提供一种（zhǒng）新型（xíng）的信（xìn）任模（mó）式。

然而，实现这一承诺取决于一系列假设：

诚实的（de）矿工控制（zhì）绝（jué）大多数计算能力，用户验证所有（yǒu）交易的历史以及货币（bì）的供应是由协议预先确（què）定的。

理解这个假设很重要，因为它们涉及关于加（jiā）密货币有用性的两个基本问题。 

首先，这种（zhǒng）试图实现信任（rèn）的繁琐方法（fǎ）是否以牺牲（shēng）效率为（wéi）代价？ 

其次，信任是否真正得以（yǐ）实现并（bìng）永续？

正如第一个问（wèn）题所暗示的，效率（lǜ）方面的一个关键潜在限制是产生分布（bù）式信（xìn）任（rèn）的巨大成本（běn）。

人们会期望矿工们通过工作（zuò）量证明竞争为账本（běn）添加（jiā）新的区块（kuài），直到他（tā）们预期利润（rùn）降至零。由矿工运营的个人设施可以拥有（yǒu）与数百（bǎi）万台个人电脑相（xiàng）当（dāng）的计算能力。

在撰写本文时（shí），比特币采矿的总（zǒng）用电量与瑞士等中等经济（jì）体的用电量相当，其他加密（mì）电子货币也使用了相当（dāng）多的电力。

简而言之，对分布式信任（rèn）的追（zhuī）求很快就（jiù）会变成一场环境灾难。

但（dàn）潜（qián）在的（de）经济问题远（yuǎn）远超出能源问题（tí）。这（zhè）涉及货币的签名性（xìng）质：促（cù）进用（yòng）户之（zhī）间的「网络外部性」，从而成为经（jīng）济活动的协调工具。

加密货币在这方面（miàn）的缺点在于三个方面（miàn）：可扩展（zhǎn）性、价值的稳定性和对支付的最终信（xìn）任。

首先（xiān），加（jiā）密（mì）货币（bì）没（méi）有主权货（huò）币那样的（de）规模。在最（zuì）基本的层面上，兑现他们对分布式信任加密货币的承诺要求每位（wèi）用户下（xià）载并验证所（suǒ）有交易的历史记录，包括付款金额（é），付款人，收款人和其（qí）他详细（xì）信（xìn）息。随着每次交易增加几百字节，账本的「篇幅（fú）」会随（suí）着时间的推移大幅增长。

例如（rú），在撰（zhuàn）写本文时，比特币区块链每（měi）年增长（zhǎng）约 50GB，并且（qiě）大致（zhì）保持在 170GB。

因此（cǐ），为了保持总账规模和（hé）验证所有交易 随着区块大（dà）小的增加 可管理的所需时间，加密货币对（duì）交易吞吐量有严格的限制。一个思想实验可（kě）以说（shuō）明加（jiā）密货币（bì）作为日常支付手段（duàn）的（de）不足（zú）之处。图 V.4，右侧图

为了（le）处理当前（qián）以下国家零售支付系统处理的数字零售交易的数量（liàng），即使在乐观（guān）的假设（shè）下（xià），账本的规模也将在几天内超过一般智能手机的存储容量（liàng），在几个星期之内远超典（diǎn）型的个人计算（suàn）机的存储容量，甚至（zhì）在（zài）几个月（yuè）后就（jiù）超过了服务（wù）器。

但（dàn）这个（gè）问题远远不止存储容量（liàng）的（de）范畴，并且扩展到了（le）处（chù）理（lǐ）能力的问题上（shàng）：只（zhī）有超级计算机才能跟上新（xīn）交易（yì）的验证。相关的通信（xìn）量可能会导致互联（lián）网阻塞停止，因为数百万用户以（yǐ） TB 级的数量（liàng）级（jí）交换文件。

可扩展性问题的另一（yī）个方面是更（gèng）新账本会遇到网络堵塞问题。 例（lì）如，在（zài）基于（yú）区块链（liàn）的加密货币中（zhōng），为限制在任何给定时间点添加到账本（běn）的交易数量，只能按照预（yù）先指定的时间间隔添加（jiā）新的区块。

一（yī）旦（dàn）传入交易（yì）的数量达（dá）到新（xīn）添加的块（kuài）已（yǐ）达到协（xié）议（yì）允许的最大大小（xiǎo），系统就会拥堵，并且许多（duō）交易（yì）将进入队列。

由于产能上限，每当交易需（xū）求达到（dào）容（róng）量限制时（shí），费用（yòng）就会飙升。图 V.5 

而且交（jiāo）易有（yǒu）时会排（pái）队几个小时，从而中断支付流程（chéng）。 这限制（zhì）了（le）加（jiā）密货币在（zài）日常交易中的用处，例（lì）如支付咖啡或（huò）会议费用，更不用说批发性的支付了。

因此，使（shǐ）用加密货币的（de）人越多（duō），付款（kuǎn）就越麻烦。这（zhè）违背了当今货（huò）币的一个重要特征：人们使用（yòng）它越多，使用（yòng）它的动机越强（qiáng）。

其次，加（jiā）密货币的第二个关键问题是（shì）它（tā）们的价值不（bú）稳定。这是由于没有一个中心化（huà）的发行机构负责保（bǎo）证货币（bì）的（de）稳（wěn）定。

运（yùn）行（háng）良好的中央（yāng）银行通过根据交易需（xū）求（qiú）调整支（zhī）付（fù）手（shǒu）段「货币」的（de）供应，成功地稳定了主权国家货币（bì）的本（běn）土价值。

央行进行（háng）这样操作的频率很（hěn）高，尤其是在（zài）市场紧（jǐn）张时期，在正常时期也（yě）同（tóng）样平（píng）常（cháng）。

这与加密货币形成了鲜明对比，对于加密货（huò）币，对其价值产生（shēng）一（yī）定的（de）信心需要协议预先确定供应量。

这阻碍了弹性供应。

因此，需求的任何（hé）波动都会转（zhuǎn）化为对估值（zhí）的变化。这意（yì）味（wèi）着加（jiā）密货币的（de）估值非常不稳定。图（tú） V.6，左侧（cè）面（miàn）板

如 Dai 加密货币的（de）经验所证明的（de）那样，更（gèng）好的协（xié）议或金融（róng）工程不可能完全克服固（gù）有的不（bú）稳定（dìng）性。虽然 Dai 被（bèi）设计为锚（máo）定美元 1:1 的比率，可在（zài） 2017 年末推出后几（jǐ）周（zhōu）内便达到 0.72 美（měi）元（yuán）的低（dī）点。其他设计具有稳定（dìng）价值（zhí）的加密货币也（yě）大（dà）幅波动。

这个结果并不是（shì）巧合。保持支付手段的供（gòng）应符合交易需（xū）求，需要一个中心化的机构（gòu），通常是中央银行，可以扩大或缩（suō）小资产（chǎn）负（fù）债（zhài）表（biǎo）。当局（jú）有（yǒu）时需要（yào）愿（yuàn）意与市（shì）场 参与者 进行交易，即使这意味着将风（fēng）险纳入其资产负债表并（bìng）吸收损失。

在一个去中（zhōng）心化的加密货币（bì）用（yòng）户网络中，没有中央代理人承（chéng）担稳定（dìng）货币价（jià）值的义务或（huò）动力：每当（dāng）对加密（mì）货币的需求下降时，其价格（gé）也（yě）会下降。

估值不稳定的（de）另一（yī）负面（miàn）来自于新加密货币的发行速（sù）度 - 所（suǒ）有（yǒu）这（zhè）些加密货（huò）币都（dōu）非常（cháng）类似且相互可替代。

在（zài）撰写本文时，已有数千种加（jiā）密货币存在，这种扩增（zēng）速度（dù）使我们难（nán）以估算 图 V.6，右侧面板。回顾过（guò）去的私人银行（háng）业务的经验，这种自由发行新货（huò）币的（de）结果是很难带来稳（wěn）定性。

最后（hòu），第三个问题涉及加密货（huò）币信任的脆弱（ruò）基础。这涉及个人（rén）支付的完结性的不确定性，以（yǐ）及对单个加密货币（bì）价值的信任。

在主流支付系统中，一旦个人支付经由国家支付系统（tǒng）并最终通过中央银行账本进（jìn）行（háng）支（zhī）付，它（tā）就不能被撤销。相（xiàng）比（bǐ）之下，无许可的加（jiā）密货币不能保证个人（rén）支付的完结性。 其（qí）中一个原因是（shì），虽然用户可以验证账（zhàng）本中（zhōng）是（shì）否包（bāo）含特（tè）定交易，但不（bú）知道（dào）他（tā）们可能存在（zài）竞（jìng）争对手的（de）账本版本。

这可能导致交（jiāo）易回滚，例如两名矿工几乎同时更（gèng）新账本时。 由于两种更新只有一种可以最终生存（cún），因此在哪个帐本（běn）版本中支付得以（yǐ）完结是概（gài）率（lǜ）性的（de）。

由（yóu）于加（jiā）密货币（bì）可以被控（kòng）制大量（liàng）计算能力的（de）矿工操纵，许多（duō）加密货（huò）币的采矿活动高度集中，所以加（jiā）剧了付（fù）款完结性的缺失。

人们不能分（fèn）辨（biàn）是（shì）否（fǒu）正在进行战略攻击，因为攻（gōng）击者只有在确定成功后才会显（xiǎn）示 伪（wěi）造的 账本。

这意味着完结性将永远不确定。对于加密货币，账本的每次（cì）更新均附（fù）带一份攻击者必须复制的额外（wài）工作（zuò）量证明。 

即使支付完结的可（kě）能性随着后续账本更新（xīn）的数量而增加，但（dàn）从未达到 100％。

不仅个人（rén）支付的（de）信（xìn）任（rèn）不（bú）确定，每种（zhǒng）加密货（huò）币的（de）信任基础也很（hěn）脆弱（ruò）。

这（zhè）是由于「分叉」。这是一个加密（mì）货币持有者的一个子集协调使（shǐ）用新版本的（de）账（zhàng）本和协议的过程（chéng），而另一些（xiē）则坚持原来的账本和协议。这样一来，一个加密货（huò）币可以分成两（liǎng）个用户子网（wǎng）。

虽然最近有许（xǔ）多（duō）例子（zǐ），但（dàn） 2013 年 3 月 11 日的一件事值得注意，因为这（zhè）与通过去中心化的手段实（shí）现信任的想法相（xiàng）违（wéi）背，由矿工（gōng）的中心化（huà）协调而取消（xiāo）。

在那一天，错误的（de）软件更新导致传统协议的比特（tè）币网络挖矿的一部（bù）分与使用更（gèng）新的协议的（de）另一部分挖矿之间不兼容。

几个小时后（hòu），两个（gè）独立的（de）区块链（liàn）逐渐壮大（dà）；当这个分叉的（de）消息传（chuán）播开来，比特币（bì）的价格几乎（hū）下跌了三分之一。图（tú） V.7，右侧面板（bǎn）

最终通过协调一致的努力使分叉得以（yǐ）回滚，矿（kuàng）工们暂时（shí）脱离协（xié）议（yì），忽略了最长的链条。 但是许多交易在用户认为他们完结的几个小时后就消失了。这一（yī）事件显示了（le）加密货币可以轻易分裂，并导致重大（dà）的估值损失（shī）。

这（zhè）种情节背后的一个更令人（rén）担忧的方面是分（fèn）叉可能仅仅是一（yī）个基本缺陷的症（zhèng）状：更新账本所涉及的（de）去中心化共识的脆弱性（xìng），并且与之相关的加（jiā）密货币的基础（chǔ）信任。 

理（lǐ）论分析（xī）表（biǎo）明，关于如何更新账本的（de）协调可能会随时崩（bēng）溃，导致价值的完全丧（sàng）失。

分（fèn）叉以及区块链去中心化共识的不稳定性

分叉导致了（le）加密货（huò）币数量的爆炸性增长。图 V.6，右侧面（miàn）板

例如，仅 2018 年 1 月份，就有（yǒu） Bitcoin ALL, Bitcoin Cash Plus, Bitcoin Smart, Bitcoin Interest, Quantum Bitcoin, BitcoinLite, Bitcoin Ore, Bitcoin Private, Bitcoin Atom 和 Bitcoin Pizza。

有多种（zhǒng）不同的方（fāng）式可以产生（shēng）这种分叉，有些是永久性的，有（yǒu）些（xiē）是暂时性的（de）。一个例子被称为「硬分叉」。图 V.A 

如果加密货币的某些矿工协调将协议更（gèng）改为与旧（jiù）协议不兼容的一组新规则，就会出现这种情况。这种（zhǒng）变（biàn）化可能涉及（jí）协议（yì）的（de）许（xǔ）多方面，例如允许（xǔ）的（de）最大块大小，块可以（yǐ）添加到区（qū）块链的频率（lǜ）或更新区块链（liàn）所需的工作量证明的更改。

升级到（dào）新（xīn）规则的矿工从旧区块链开（kāi）始，但随后添加未被升级的（de）矿工无法（fǎ）识别的区块。

后者（zhě）继续按照旧（jiù）规则建立在现有区块链上。这样，两个独立的区（qū）块链就会（huì）各自增长，每个（gè）区块链都有自己（jǐ）的交易（yì）历史。

经常发生的（de）分叉事件可能是（shì）一个（gè）固有问题的（de）征兆，它与加密（mì）货币分散（sàn）的（de）矿工网络形成共识的方式（shì）有（yǒu）关。

潜在的（de）经济问（wèn）题是这种去中心化的（de）共识并不是唯（wéi）一（yī）的（de）。遵（zūn）循最长链条的规（guī）则激励矿工遵循大多数算（suàn）例，但它并不能唯（wéi）一地确定（dìng）多（duō）数人自己的路径。 

例如，如果矿工认为账本的最（zuì）后一（yī）次（cì）更新将被矿工网络（luò）的（de）其余部分忽（hū）略（luè），那（nà）么对矿工而（ér）言，最好也忽略（luè）最（zuì）后一（yī）次更新（xīn）。

而如果大多数矿（kuàng）工协调（diào）忽略更新，这确实成（chéng）为了一种新的均衡。通过（guò）这种方（fāng）式，就可以产生（shēng）随机均衡 - 事实（shí）上经常出（chū）现这种（zhǒng）情况，正如（rú）分叉那样。 

关于去（qù）中心化更新区块链稳健性的其他问题涉及矿工的战略性分（fèn）叉动机，只要不同矿工最后添加（jiā）的区块包（bāo）含（hán）高交易费用，可（kě）通（tōng）过分叉排除有问题的区块而（ér）转移。

总体而言，去（qù）中心化（huà）的（de）加密货（huò）币存在一系列缺点。

主要的（de）低效率来自于去中心化（huà）的极端程（chéng）度（dù）：在这种（zhǒng）背景下创造所（suǒ）需的信任浪费了大（dà）量的（de）计算（suàn）能力，交易账本（běn）的（de）分散存储效率低下，去中心化共识（shí）是（shì）脆弱的。

其中一些问题可（kě）能（néng）由（yóu）新协议（yì）和其他进展来解决，但另一些问题似乎（hū）与这种去中心化系统的（de）脆弱（ruò）性（xìng）和有限的可扩展性有内在联系。

最终（zhōng），这表明缺乏国家层（céng）面的适当的体（tǐ）制安排是其根本缺陷。

超（chāo）越泡沫：利用分布式账本技术

虽然加密货（huò）币并不发挥货币（bì）功（gōng）能，但其他领（lǐng）域的（de）潜（qián）在（zài）技术可能会（huì）有所应用。

一个值（zhí）得注意（yì）的例子是小（xiǎo）额（é）的跨境支付（fù）服务。更一般地说，与主流的中心（xīn）化技（jì）术解决方案相（xiàng）比，在有（yǒu）些情（qíng）况下有效利用去（qù）中心化访（fǎng）问的好处，DLT 的（de）好处可以（yǐ）超（chāo）过维（wéi）护（hù）多份帐本的较高运营（yíng）成（chéng）本。

可（kě）以肯定（dìng）的是，这种（zhǒng）支付（fù）解（jiě）决方案与加密货币在本质上是不同的。

最近（jìn）一个非营利性的例子（zǐ）就是（shì）世界（jiè）粮食计划署基（jī）于区块链的 Building Blocks 系（xì）统，该系统处理（lǐ）为在约旦的叙（xù）利亚难民的（de）粮食援助付款。

Building Block 中（zhōng）的账户单位和（hé）最终（zhōng）支付（fù）方式（shì）是主权货币，因（yīn）此（cǐ）它是一个「密码支付」系统（tǒng），但（dàn）不是加密货币。

它也受到世界粮食计划（huá）署的中央控制，并有充分的理由：基于（yú）无需许可以太（tài）坊协议（yì）的初步实验导致交易缓慢（màn）且成本高昂。

随后系（xì）统重新设计为在以太坊协议的有许可版本上运行（háng）。随着这一变化，与银行的替代方（fāng）案相比（bǐ），交易成本降（jiàng）低了约 98％。

对（duì）于小额跨境支付（fù）来说，有许可（kě）的（de）加密（mì）支付系统也很有用（yòng），这对那（nà）些在海外居住的劳（láo）动力比例很大的国家（jiā）很重要。全球汇款流量总计（jì）超（chāo）过每年 5400 亿美元。图 V.8，左侧（cè）和中间图

目（mù）前，国际支付形式涉及多个中介机构，导（dǎo）致（zhì）成本（běn）高昂。右图 

尽管如此，虽然加密支付系统是解决（jué）这些需（xū）求（qiú）的一种选择，但其他技术也正在考虑之（zhī）中，哪一个最有（yǒu）效仍待考察。 

更重要的（de）用例可能会（huì）将加密支付与复（fù）杂的自执行代码（mǎ）和数据许可系统结合起来。一些去中心化的加密货（huò）币（bì）协议 如以太坊 已经允许智能合约自动执行（háng）衍生工具（jù）的（de）支付流程（chéng）。

目前，这些产（chǎn）品（pǐn）的功（gōng）效受（shòu）限于流动性（xìng）低（dī）和（hé）无需许（xǔ）可加（jiā）密货币的内在（zài）低效率。

但基础技术可（kě）以通过以主（zhǔ）权货币为后盾的有许可协议的注册交（jiāo）易（yì）所来采用，从而简化结算执行。该技术的附加价值可能来（lái）源于简（jiǎn）化（huà）与复杂金融交（jiāo）易有关的行政流程，如贸易融资。

然（rán）而，至关重要的（de）是，这些应（yīng）用（yòng）程序都（dōu）不需要使（shǐ）用或产生加密货币。

政策影响（xiǎng）

加密货（huò）币和相（xiàng）关技术的兴起带（dài）来了一些政策问（wèn）题。 当局正在寻找方法来（lái）确保市（shì）场（chǎng）和支（zhī）付系统（tǒng）的完整性，保护消费者和投资者（zhě），并（bìng）维护整体金融稳（wěn）定。

打击非法（fǎ）使用资（zī）金是一个重（chóng）要的挑战。 与此同时，当局希望保留长期的创新激励措施，特别是保持「相同（tóng）风险，相同法规」的（de）原则。这些实质上是经常（cháng）性的目标，但加（jiā）密货币带来了新（xīn）的挑战并可能要求新的工具和方法。 一个相（xiàng）关的问题是央（yāng）行是（shì）否应该发行自己的央行（háng）数字货币 CBDC。

加密货（huò）币带来（lái）的（de）监管挑战

第（dì）一个关键的监管挑战是反洗钱 AML 和（hé）打击（jī）资助恐（kǒng）怖主义 CFT。

问（wèn）题（tí）在于加（jiā）密货币的崛起是否以及在多（duō）大程度上允许（xǔ）一些反洗钱 / 打击恐怖（bù）融资措施 如「知道你的顾客（kè）」标准 被回避。

由于（yú）加（jiā）密货币是匿（nì）名的，因此很（hěn）难（nán）量化它们用于避免资本控制（zhì）或税收（shōu）的程度，或者更普遍地参与非法交易（yì）。

但比特币对关闭丝绸（chóu）之（zhī）路 主（zhǔ）要毒品市场 的强烈（liè）市场反应表明，加（jiā）密（mì）货币（bì）需求的一（yī）小部分（fèn）来自非法活动。图 V.9，左图

第二个挑战包（bāo）括证券规则和其他（tā）确保（bǎo）消费（fèi）者（zhě）和投资者保护的条例。数字盗窃是一（yī）个常见（jiàn）的问题。

考虑到（dào）分布式（shì）账本的大（dà）小和（hé）、不便以及高交易成本，大（dà）多（duō）数（shù）用户通过（guò）诸如（rú）「加密钱包」提供商或「加（jiā）密（mì）交（jiāo）易所」之类的第（dì）三方访问他们的（de）加密货币（bì）。

具有（yǒu）讽刺意（yì）味的是 与比（bǐ）特币和（hé）其（qí）他加密（mì）货币的（de）最初承诺（nuò）形成鲜明对比 许多因不信（xìn）任银行和政（zhèng）府而使用加密货币的用（yòng）户却依靠着不受监（jiān）管的中介机（jī）构。 

其（qí）中一些 如 Mt. Gox 或 Bitfinex 被（bèi）证明（míng）存在（zài）欺诈行为或遭受过黑客攻击。

欺（qī）诈问（wèn）题（tí）也困（kùn）扰着（zhe） ICO。ICO 涉及到向公众出（chū）售一（yī）系列（liè）初始的加（jiā）密货币代币，而收益有时会授予创业公司（sī）的参与权。

尽管（guǎn）当局（jú）发出警告，投资者仍（réng）纷纷涌向 ICO，即使它们经常与（yǔ）提（tí）供最少且未经审计的信息（xī）的不透明商业项目（mù）相关联。这些项目中有很多都是欺骗性（xìng）的庞氏骗（piàn）局。图 V.9，右侧图（tú）

世界贸易组织估（gū）计，全（quán）球贸（mào）易的 80-90％依赖（lài）贸易融资。当出口商和（hé）进口商同意进（jìn）行交易时，由于进（jìn）口商收（shōu）到（dào）货物后不付款（kuǎn）的风险，出口商通常更倾（qīng）向于进（jìn）口商先付款，而进口商更愿意（yì）通过在（zài）开始付款之前要求提供货物已经装（zhuāng）运的文（wén）件来降低（dī）自己的风险。

银（yín）行和其他金融机构提供的贸易融资旨（zhǐ）在弥补这一缺口。最常见的情（qíng）况是，进口国本国的一家银行在收到货物文件 如提单 后向出口商发出保（bǎo）证付款的信用（yòng）证。

反过来，出口国的（de）银（yín）行（háng）可能会根据这一抵押向出口商提供（gòng）信贷，并从进口商（shāng）的（de）银行（háng）收取付款以完成交（jiāo）易。

在目前的形式下（xià） 图（tú） V.B，左（zuǒ）侧图 ，贸易融资繁琐，复杂（zá）且成本高昂。

它涉及出口商（shāng），进（jìn）口商，他们（men）各自的银行以及在每个检查点对货物进行实物检查的代理商以及海关机构，公共（gòng）出口信贷机构或货运保险公司之间的（de）多次（cì）文件交换。

该（gāi）过程（chéng）通常涉及基于文本文（wén）件的（de）管理（lǐ）。DLT 可以简化潜在合同的执行。右侧面板 

例如，智（zhì）能（néng）合约（yuē）可能会在账本中添加（jiā）有效提货（huò）单（dān）时（shí）自动向（xiàng）出口商（shāng）发放付款（kuǎn）。而更好地获得有关哪批货物已经获得融（róng）资的（de）信息还可以降低出口商多（duō）次从同一批货物中（zhōng）获得不同银行款项的风险（xiǎn）。

第三个更长期的挑战涉及金融体系的稳定性。加密货币和相关自（zì）行执行的金融产（chǎn）品的广泛使用（yòng）是否会导致新的金融脆弱性（xìng）和系统性风险仍有待（dài）观察。将需要密切监测发展情（qíng）况。 

而且（qiě），鉴于其新（xīn）颖的（de）风险特征，这些技术（shù）要求（qiú）提高监（jiān）管机构的能力和监督机构 的数量。 

在某些情况下，例（lì）如执（zhí）行大额高量的（de）付款，监管边界可（kě）能需要（yào）扩大，以包括使用新（xīn）技术（shù）的实体，以避（bì）免系统性风（fēng）险的积聚（jù）。

全（quán）球监管机构广泛认可加强或新的（de）监管加密货币和相关加（jiā）密资产的必要性。 

特别是 20 国（guó）集团（tuán）财长和央行行长最近的（de）公报（bào）强（qiáng）调了（le）消（xiāo）费者和（hé）投资（zī）者保护（hù），市（shì）场完整性，逃（táo）税和反洗钱 / 打击资助恐怖（bù）主义等（děng）问题，并呼吁国际标准制定（dìng）机构持续监督。它还呼吁金融（róng）行动特别工（gōng）作组推动适（shì）用标（biāo）准的（de）全球实施。

但是，加强标（biāo）准的设计和有效实施具有挑战（zhàn）性（xìng）。法律（lǜ）和（hé）监管的定义并不总是与新（xīn）的现实相一致。

这些（xiē）技（jì）术用于多种经（jīng）济活（huó）动，在许多（duō）情况下，这些活动受（shòu）不同的监督机（jī）构（gòu）监管。例如，科技公司目前正在使用 ICO 为与加密（mì）货币无关的（de）项目筹集资金。

除（chú）了语义上的差别（bié） 拍卖数字货币（bì）而（ér）不是股票 这（zhè）类 ICO 与既定交（jiāo）易（yì）所上市首次公开募（mù）股（gǔ） IPO 没有区别，因此证券监管机构对其采用类似的监管政策是很自然的。

但是一（yī）些 ICO 有另外用处「效（xiào）用代（dài）币」，它们保证未来（lái）能够访问游（yóu）戏 软件（jiàn）。这一特征不（bú）构成投资活动，而是要求有（yǒu）关机构适用（yòng）消费（fèi）者保（bǎo）护法。

在操作上，主要的（de）复杂因素是无（wú）需许可（kě）的加密货币不适合现有的框架（jià）。 特别（bié）是，他们（men）缺乏可（kě）以纳（nà）入监管边界的法律实体（tǐ）或人（rén）员。

加（jiā）密货币生（shēng）存在他们自己的数字化、无国籍的（de）领域，可以（yǐ）在很大程度（dù）上独立于现有的制度环境或其（qí）他基础设（shè）施（shī）。

他们的合法住所（suǒ） 只（zhī）要他们有（yǒu）一个 可能是离岸的，或无法清楚地确定。因此，它们只（zhī）能（néng）间接（jiē）地被监管。当（dāng）局如何实施（shī）监管方法？ 

有三（sān）个相关的考虑。 首（shǒu）先（xiān），加（jiā）密货币和（hé）加密资产的兴起要求重新制定监管边界。 由于加密货（huò）币（bì）本质上（shàng）是全球性的，因此只有（yǒu）全球协调的监管（guǎn）才有可能（néng）发挥（huī）效用。

其次，可以解决加密货（huò）币与受监管金融（róng）实体的互操作性（xìng）问题。 只有受监管的交易所才能为基于 DLT 的（de）金融产品提供必要的流动性，使之成为利基（jī）市场，而（ér）结（jié）算流最终需（xū）要转换为主（zhǔ）权货币（bì）。

因此（cǐ），希望处（chù）理加密货（huò）币相关资产的受监管机构的（de）税收（shōu）和资本处理规则可（kě）以进行调整。监管机（jī）构可以监控银行是否以及如何（hé）交付或接收（shōu）加密货币（bì）作为抵押品。

第（dì）三，法规（guī）可以针（zhēn）对提供加密货（huò）币服务的机构（gòu）。例如，为确保有效（xiào）的反洗钱 / 打击恐怖（bù）融资，监管可侧（cè）重于加密（mì）货币兑换为主权货币的时点。

其他与支付服务有关的（de）现行法律法规侧重（chóng）于安全性、效率和使用合法（fǎ）性（xìng）。 这些原则也可（kě）以应（yīng）用于加密货（huò）币基（jī）础设（shè）施提（tí）供商，如「加密钱包（bāo）」。为了避免（miǎn）泄漏，理（lǐ）想情况下，监管可以各管辖区域大致相似并一致实施。

央行是否应该（gāi）发（fā）行数字货币？

一个相关的中期政策问题（tí）涉及 CBDCs 的发（fā）行，包括谁可以获得 CBDCs。

CBDCs 的（de）功能与现金非常相似：

央行将（jiāng）在一开始发行（háng） CBDC，但（dàn）一（yī）旦发行，它将在银（yín）行，非金融公司和消费者（zhě）之间（jiān）流通（tōng），而无需中央银行的进（jìn）一步参与。这（zhè）种 CBDC 可能会在私营部门参与者之间进行交换，双边使（shǐ）用分布式（shì）账本而不要求中央（yāng）银行跟踪（zōng）和（hé）调整余额。它（tā）将基于一（yī）个经（jīng）过许（xǔ）可的分布式分类账 图 V.2，由中央（yāng）银（yín）行（háng）决定谁（shuí）作为一个可信节点（diǎn）。

虽（suī）然（rán）通用 CBDC 与现有（yǒu）数字中央银行（háng）负（fù）债 商业（yè）银行准备金余额 之间的区别可能看起来（lái）是技术性的，但它对于（yú）金融体系的影响实际上是根（gēn）本的。

发（fā）给消费（fèi）者和企业的通用 CBDC 可能（néng）会（huì）深刻影（yǐng）响三个核心中央银行业务领域（yù）：支付（fù）、金融稳定和货币（bì）政策。

支付与市场基础设施委员会（huì）和市场委员会最近的（de）一份联合报告突出了潜在的（de）考（kǎo）虑因素。它得（dé）出结论认为，通用（yòng） CDBC 的优势和劣势取决（jué）于具体的设计特征（zhēng）。报告进一（yī）步指出，虽（suī）然尚未出现领先的（de）竞争（zhēng）者，但这样的工（gōng）具将（jiāng）带来（lái）巨大（dà）的金融脆弱性，而效益（yì）则（zé）不太（tài）明显。

目前，央行（háng）正在（zài）密切关（guān）注技术，同（tóng）时（shí）谨慎执行。 一些人正在评估发行狭义的 CBDC 的利弊，限于金融机构之间的批发交易。这（zhè）些不会（huì）对（duì）目前的双层货币体系提出挑战，而是打算提高现有安（ān）排的运（yùn）作效率。然（rán）而（ér），迄今为止，对这种（zhǒng）批发 CBDCs 进行的实验并未支持立即发行。

大额流转专用的央行（háng）数字货币（bì）

近几十（shí）年来，中央银行利用数字技术来提高（gāo）支（zhī）付（fù）以及更广泛的金融体系的效率和稳健性。数字技术（shù）使中央银行能够（gòu）为实时全额结算（suàn） RTGS 系统节省流动（dòng）资金。 

通过（guò）连续链接结算 CLS 将这些系统连接（jiē）起来，全世界（jiè）的商业银行每天都可（kě）以全天候结算数（shù）万亿美（měi）元的外汇。 

CLS 有（yǒu）助于消除 Herstatt 风险 外汇（huì）交易（yì）中代理银行在向指定收（shōu）款（kuǎn）人支付等值外币（bì）之前（qián）发生财务问题（tí）的风险 之前这种风（fēng）险已经构成重大的金融稳定风险。

最近，更快的零售支付已遍布全球，各国央行（háng）正在积（jī）极推动促进这一趋势。

作为他们对新支（zhī）付技术更广泛投资的一部分，央行（háng）也在试（shì）验批发性的 CBDC。

CBDC 是传统准备金和结算账户的基于代币的版本。大额资金流转（zhuǎn）基于 DLT 的 CBDCs 的（de）情况取决于这些技术提（tí）高（gāo）效（xiào）率和降低运营和结算（suàn）成本的潜力（lì）。 

收益可能很大，目前许（xǔ）多（duō）中央银行运营（yíng）的批（pī）发支付系统（tǒng）都依（yī）赖过时和（hé）昂贵的维护技术。

实施批（pī）发 CBDC 面临两大（dà）挑（tiāo）战。首先（xiān），无需许可 DLT 的限制也适用（yòng）于 CBDCs，这意味着它们需要根（gēn）据有许可的协议进行建（jiàn）模。

其次，中（zhōng）央（yāng）银行准备金的可兑（duì）换性进出分布式账本的设计选择需要谨（jǐn）慎实施，以维持日内（nèi）流（liú）动性，同时尽（jìn）量减（jiǎn）少结算风险（xiǎn）。

包括加拿大银（yín）行 Jasper 项目，欧洲央行，日本银行（háng） Stella 项目 和新加（jiā）坡（pō）金融管理局 Ubin 项目 在（zài）内的一些中央银行已经（jīng）开（kāi）展了基于（yú） DLT 的 CBDC 批（pī）发 RTGS 系统的实（shí）验。

在大多数（shù）情况下（xià），中（zhōng）央银行选择了数（shù）字存款收据（jù） DDR 方式（shì），即央（yāng）行（háng）在分布式账本上发（fā）行数字（zì）代（dài）币，由（yóu）分离账户（hù）持有并可兑换为中央银行准（zhǔn）备金。代（dài）币可以用（yòng）于在分（fèn）布式账本上进行（háng）银行间转（zhuǎn）账。

中央银（yín）行现（xiàn）在正在公布结果。 在（zài）初始（shǐ）阶段，每项实验都大大成功地复制了现有的高（gāo）价值支付（fù）系统。但是，结果并不明（míng）显优于现（xiàn）有的基础设施。